中國及亞洲市場觀點:中國及亞洲2021年下半年投資展望

安盛投資管理新興亞洲高級經濟師姚遠每月與您分享他對中國和亞洲市場的最新宏觀觀察。本月視頻中,他與亞洲泛靈頓股票主管Simon Weston以及亞洲固定收益投資專家方子倩共同討論了2021年下半年的投資前景。

完整視頻文字内容如下:

姚遠:大家好,歡迎收看我們的每月市場觀點短片,我是安盛投資管理的高級經濟師姚遠。

今日很高興能與我的同事──泛靈頓亞洲股票高級投資組合經理Simon Weston和亞洲固定收益投資專家方子倩一起討論我們對2021年餘下幾個月宏觀經濟和市場的看法。

姚遠:首先,宏觀經濟方面,我們認為第中國今年的持續GDP增長已於第二季見頂。預計經濟增長動力將放緩,原因是出口增長減弱,以及信貸脈衝轉負拖累下半年的國內需求。最近的自然災害和新冠肺炎疫情再現,亦對我們的預測構成一些下行風險。

所幸,中國政府已開始注意到增長動力減弱,並採取措施抵禦下行風險。最近的存款準備金率下調、地方政府債券發行量增加,表明當局正在從偏緊縮的審慎政策轉向偏寬鬆的審慎政策。如果增長動力比預期還疲軟,則有可能推出進一步的寬鬆政策來保護經濟。

然而,儘管宏觀政策略微變得偏向寬鬆,中國的監管環境卻在近月明顯收緊。

姚遠:Simon,受針對科技和教育業的監管措施影響,中國股市大幅下挫。你認為這次調整的主因是政策不確定性導致的信心問題,還是監管環境已經從根本上改變了這些行業的商業模式和盈利前景?對於受影響行業來說,是時候觸底反彈了嗎?

Simon: 監管變化總會帶來不明朗因素,在中國亦不例外,特別是許多行業的最終境況仍然不確定。 但很明顯,促成這些措施的部分原因是,當局希望監管框架與時並進,尤其是一些相對新興的行業。 顯然,在金融科技等領域,部分動機是降低系統性和金融風險,因此從宏觀角度來看監管變化是有利的。
雖然如此,它確實顯示出某些商業模式不再可行,就像課後輔導業務。 不過,其他行業不太可能出現如此顯著的影響。但任何監管變化也好,最好先等待形勢塵埃落定,然後才作出最終判斷。

姚遠:除了中國,在2021年餘下時間裏,你在亞洲股市中還關注哪些區域性的機遇?

Simon: 我們繼續看好科技,尤其是半導體行業。 2020年,該行業得到顯著的提振,因為在家辦公現象使需求發生巨大變化,尤以對科技硬件的需求為甚。 雖然需求不太可能再如此激增,但疫情大概令許多已經發生的變化進展加快,例如電商滲透率的提高、物聯網 (IoT) 的興起,以及科技在我們生活各個方面的廣泛普及。 這些趨勢有望持續下去,即使我們回復較傳統的工作模式亦將如此,因此我們預計該行業將繼續表現良好。

姚遠: Celine,監管風暴亦席捲信貸市場,地產發展商違約率的上升,至少有部分是由房地產市場管制收緊所致。你認為中國信貸領域的違約風險還會進一步上升嗎?投資者又該如何部署?

方子倩:中國高收益指數7月份的總回報率下降了7.7%,這是自2015年以來第二大的單月跌幅,僅次於2020年3月疫情爆發初期,該指數於一個月內下跌15%左右。依我們看,弱勢企業進一步違約的風險已大致反映在價格上。特別是地產行業,我們認為系統性風險較低,因為大多數發展商的房屋銷售依然興旺,且監管當局的政策目的是讓房地產市場穩定下來。大型地產公司違約率的劇增與房價急升一樣具有破壞力,監管當局應予以防範。我們認為投資者現時應持有較短期的債券,發行人應是再融資能力強、現金回收能力佳的信貸機構。投資者能藉此抓住當前具吸引力的估值,同時避開違約風險。

姚遠:一方面,政策不確定性和信貸風險日益上升,另一方面,信貸息差逼近新紀錄,尤以高收益領域為然,你認為現在是投資亞洲信貸市場的好時機嗎?

方子倩:是的,我們確信現在是投資亞洲信貸市場的絕佳時機,因為隨着特殊風險增加,其估值變得極具吸引力。與美國信貸和其他全球新興市場同類資產相比,亞洲信貸的估值處於5年來低位。1

當然,信貸篩選是關鍵。我們認為2021年餘下時間的主題應為信貸差距。我們相信宏觀環境將繼續有利、流動性充沛,因此,亞洲信貸的低廉估值將吸引全球投資者。投資者應專注於較高質素的標竿企業,並尋找具有穩健基本面,但由於業內個別波動事件而估值有所下降的信貸。至於機會方面,就中國而言,我們對短期中國房地產、中央國有企業、具系統重要性銀行持積極態度;在中國以外,我們看好印度的可再生能源行業。

[1] 資料來源: 摩根大通,截至2021年7月底。